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七月A股黯淡收官滬指挑戰3700點失敗后回落整理，創業板指翻綠后弱勢震蕩，7月A股市場黯淡收官。

截至收盤，滬指跌1.13%，報3663.73點;深成指報12374.25點，跌0.17%;創業板指報2539.84點，跌0.83%，兩市成交額共計8780.8億元。

滬指7月份跌幅14.3%，為2009年以來最大單月跌幅。

而滬指7月下跌14.34%，這一跌幅在A股史上并不多見。

從歷史走勢看，滬指某一月出現逾10%的跌幅之后，次月走勢有望反彈，至少是跌幅收窄。

以2007年滬指見頂6124點、2008年轉為熊市的表現來看，2007年11月～2008年10月，滬指有6個月單月跌幅超10%，次月不是反彈就是跌幅縮窄。

如2007年11月，中石油上市的下跌成為不少投資者市場至今的痛，當月滬指重挫18.19%，標志牛市轉向，但12月滬指反彈8%。

2008年1月、3月和6月，滬指單月分別下跌16.69%、20.14%和20.31%，但在當年2月、4月和7月，滬指的表現分別為下跌0.8%、上漲6.35%和上漲1.45%。

2008年10月滬指重挫24.63%，11月反彈8.24%，標志2008年無休止下跌結束。

2009年，滬指上漲半年后再遇大跌：當年8月滬指重挫21.81%，宣告牛市結束，但9月滬指反彈4.19%。

最近一次滬指單月跌逾10%的情況發生在2013年6月，當時市場對流動性收緊的擔憂令股指在6月中下旬大幅回落，滬指該月跌幅達13.97%，但7月小幅反彈0.74%。

有分析人士認為，在操作上，由于目前投資者信心仍顯不足，短期內市場不確定性較強，即便反彈行情，或也只是結構性行情，因此仍要謹慎對待，并適當控制倉位。

銀行理財資金轉向何處？海通證券研究報告稱，在IPO暫停和股市大跌后，打新收益消失，配資風險較高，大量理財資金和從股市轉向理財的居民資金都需要配置債券資產。

截至2014年末，理財余額中25.45%配置信用債，利率債占理財余額的比例為4.33%。

然而，2014年末開始，缺少票息優勢的利率債收益率逐漸不能滿足理財產品收益率。

該報告認為，約有2萬億元的理財資金流入債市，信用債由于其高收益，在獲取可觀收益的同時還能提供一定的流動性，中短期信用債成了這筆資金的新出口。

加上大量資金購買帶來的債券資本利得正反饋，導致7月以來中票和短融利率大幅下行。

海通證券(600837，股吧)表示，隨著理財產品要求的資產收益率下降后，可加杠桿的利率債也將逐漸獲得理財資金的青睞。

數據顯示，2015年上半年銀行理財新增2萬億元，當前中票存量3.7萬億元，短融存量2.1萬億元，公司債存量約8300億元，企業債存量約3萬億元。

假設下半年理財產品余額將新增2萬億元，那么對債券的配置需求至少在1萬億元左右，高等級、高收益的信用債顯然無法滿足理財產品需求，理財資金可能加大對(可加杠桿的)利率債的配置。

債市或迎來新一輪上漲國泰君安研報指出：理財利率將大幅下行，債市上漲空間將被打開。

受銀行負債資金成本下行滯后的影響，基準利率曲線的下行幅度偏低，導致信用利差看起來似乎已經到了被壓縮的極限，債券市場的上漲似乎也已經到了極限。

事實上，我們認為一方面信用利差仍然有繼續被壓縮的空間，另一方面銀行理財利率水平可能大幅下降至3%左右，導致作為流動性資產的利率債也具備了獲取正收益的價值，使得基準利率曲線的中長端具備了下行空間。

請投資者“勇敢留下來”，切莫“安靜的走開”。

利率策略：耐心等待收獲季節。

7月出口和PPI均超出預期下跌。

經濟面臨外部貨幣條件匯率持續高估，內部通縮加劇實際利率走高，貨幣仍有進一步寬松空間。

隨著廣義負債和資產利率回落，理財收益有望打開下行空間，引導中長期利率繼續回落，精彩還在后面，投資者可耐心等待收獲季節。

利率產品中的中等期限金融債(5-7Y)、具有免稅優勢的長期國債和鐵道債，仍具有配臵價值。

信用策略：高票息資產供應稀缺支撐信用利差低位。

目前單純信用基本面惡化不太可能大幅推高整體信用利差。

展望后市，資金回流配臵壓力大，未來高票息資產供應稀缺，仍將支撐信用利差維持低位。

若財富效應弱化推動理財收益率大幅下行，或配臵型機構對未來收益率和資金成本預期改變開始大幅配臵債券，不排除利差繼續創新低。

預計中高評級信用利差維持低位，但最低評級品種受基本面惡化影響，不確定性增大，中高等級信用債票息和杠桿價值更為確定。

轉債策略：股性估值過高，轉債喪失彈性。

雖然A股市場已震蕩企穩，但成交量持續萎縮，投資者觀望情緒濃厚。

以證金公司為代表的救市資金持續維穩股市，后續寬幅震蕩概率較大。

轉債整體股性估值水平已處歷史高位。

展望后市，整體轉債股性估值水平在10%-40%之間波動均是較為“合理”的，轉債已基本喪失彈性。

短期建議投資者減持轉債品種，等待估值回歸至安全邊際以內。

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