（圖片來(lái)自海洛）　　英偉達(dá)在AI浪潮的推動(dòng)下，營(yíng)收、利潤(rùn)和市值都在不斷刷新市場(chǎng)的認(rèn)知。一些華爾街投資者認(rèn)為，這像極了互聯(lián)網(wǎng)泡沫前期的思科。這種比較，意義究竟有多大？　　　　思科的股價(jià)在2000年3月23日達(dá)到峰值，而在沖高之前已經(jīng)出現(xiàn)分化。英偉達(dá)近期也出現(xiàn)相似的勢(shì)頭，在財(cái)報(bào)公布之前，市場(chǎng)分歧出現(xiàn)。　　思科到現(xiàn)在依舊是一家很重要的科技公司，從另一種意義上，也算穿越牛熊和產(chǎn)業(yè)周期。1996年1月1日至2000年3月27日，經(jīng)拆分調(diào)整后，思科的股價(jià)飆升了20多倍，達(dá)到每股80美元以上的峰值。當(dāng)時(shí)，投資者相信，當(dāng)時(shí)新生的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的服務(wù)器和其他硬件的需求將大幅增長(zhǎng)。　　在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的高峰期，思科是標(biāo)普500指數(shù)中最有價(jià)值的成分股，市值近5600億美元。作為對(duì)比，截至本周三，思科公司的市值為1970億美元。本月早些時(shí)候，英偉達(dá)的市值達(dá)到1.8萬(wàn)億美元以上的峰值，短暫成為市值第三大的美國(guó)上市公司。在本周二的拋售之后，該公司市值跌至第五位，落后于Alphabet 公司。　　從漲勢(shì)和市值看，兩者之間有相似性。但如今的估值，并不像網(wǎng)絡(luò)泡沫高峰期那樣極端。雖然與標(biāo)普500指數(shù)相比，英偉達(dá)目前的估值可能看起來(lái)過(guò)高，但遠(yuǎn)未達(dá)到思科等電信硬件公司在互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期的收益倍數(shù)。　　Wind數(shù)據(jù)顯示，本周三，英偉達(dá)的PB為50。2000年3月，思科的估值是其遠(yuǎn)期收益的150多倍。　　從廣泛的標(biāo)普500指數(shù)，分析師很難認(rèn)為，今天的估值已經(jīng)達(dá)到了與互聯(lián)網(wǎng)峰值相當(dāng)?shù)呐菽健vercore ISI 的分析師Julian Emanuel 表示，盡管該指數(shù)的價(jià)格與12個(gè)月后的盈利之比，在歷史上看起來(lái)高達(dá)22倍，但遠(yuǎn)未達(dá)到泡沫時(shí)代28倍的峰值。　　從盈利看，英偉達(dá)的利潤(rùn)遠(yuǎn)高于思科當(dāng)年巔峰時(shí)期的利潤(rùn)水平。　　Bokeh Capital Partners創(chuàng)始人兼首席投資官Kim Forrest表示：“英偉達(dá)可能比思科當(dāng)時(shí)更有利可圖。”數(shù)據(jù)支持了這一點(diǎn)。思科在1996年至2000年間的平均凈利潤(rùn)率為17.2%；而截至2023年1月，英偉達(dá)的五年平均凈利潤(rùn)為27.9%。　　從漲勢(shì)看，英偉達(dá)與思科當(dāng)年的漲幅相去甚遠(yuǎn)。截至周三下午，英偉達(dá)股價(jià)已較2022年10月14日創(chuàng)下的熊市低點(diǎn)上漲500%以上。而思科公司從1998年10月的低點(diǎn)到2000年3月的峰值，上漲了700%。　　根據(jù)Evercore ISI 的分析師Julian Emanuel 的計(jì)算，到2024年4月，英偉達(dá)的股價(jià)需要從目前的水平上漲20%以上，才能達(dá)到每股862美元。當(dāng)然，估值很高并不意味著股價(jià)不能繼續(xù)攀升。該分析師表示，動(dòng)量驅(qū)動(dòng)的反彈往往在幾乎沒(méi)有預(yù)警的情況下突然結(jié)束。　　Evercore ISI表示，由于估值看起來(lái)已經(jīng)很高，但并不荒謬，投資者可能會(huì)考慮增加對(duì)防御性股票的配置。　　英偉達(dá)和思科也有相似之處！　　從極度集中方面看，英偉達(dá)如今所處的環(huán)境遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。　　根據(jù)Julian Emanuel 的數(shù)據(jù)，美國(guó)前五大公司占標(biāo)普500指數(shù)總市值的25%。這遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的前一個(gè)峰值，當(dāng)時(shí)前五大成分股在標(biāo)普500指數(shù)中的貢獻(xiàn)率，只是短暫攀升至15%以上。　　從行業(yè)地位看，英偉達(dá)和思科都屬于賣“鏟子”類型的公司。　　Interactive Brokers首席市場(chǎng)策略師、前華爾街股票交易員Steve Sosnick表示：“我們的理由一直是，‘當(dāng)出現(xiàn)淘金熱時(shí)，向礦工提供鎬和鏟子比開(kāi)采真正的黃金更有利可圖。’”　　思科被視為提供連接人與互聯(lián)網(wǎng)至關(guān)重要的硬件，而英偉達(dá)則生產(chǎn)數(shù)據(jù)中心不可或缺的芯片。Steve Sosnick表示，投資者應(yīng)該記住他們的商業(yè)模式有幾個(gè)關(guān)鍵差異。一個(gè)是思科自己設(shè)計(jì)和制造產(chǎn)品，而英偉達(dá)將制造過(guò)程外包給臺(tái)灣半導(dǎo)體制造有限公司。　　思科的產(chǎn)品設(shè)計(jì)也不那么復(fù)雜，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠生產(chǎn)相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，并迅因此速削弱思科作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的競(jìng)爭(zhēng)力。英偉達(dá)在其專業(yè)芯片方面仍有優(yōu)勢(shì)，但其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在迅速逼近。　　思科的巔峰時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了20多年，該股自那以后再也沒(méi)有回到當(dāng)初的市值高點(diǎn)。英偉達(dá)會(huì)不會(huì)步思科的后塵還有待觀察。