停牌超過半年的爾康制藥（300267.SZ）11月22日晚間發布自查報告，對公司涉嫌虛增利潤事宜進行說明，并向投資者致歉。

據公司披露，本次自查發現的問題將使爾康制藥2016年度財務報告出現重大業績差錯，預計將調減凈利潤2.32億元。

根據爾康制藥年報數據，該公司2016年度實現凈利潤10.26億元。

以此計算，年報凈利潤調減幅度約為20%，相當于去年業績打了個八折。

爾康制藥股票于5月10日起停牌，自查報告公布后股票將于11月23日復牌交易。

公告同時提醒，“目前證監會正對公司進行立案稽查，最終調查結果以證監會出具的結論為準，請廣大投資者注意投資風險。

”凈利調減：政策搶跑與銷售退貨是主因按照公司自查公告預計，爾康制藥年報虛增利潤總計2.32億元，主要分為兩部分，一部分是柬埔寨爾康虛增主營業務收入2.29億元，預計虛增凈利潤2.09億元；另外一部分是公司在北美地區的代理商SYN公司產生銷售退回，未能及時進行會計處理，導致虛增主營業務收入0.26億元，虛增凈利潤0.23億元。

爾康制藥上市以來一直保持高速增長，主因之一是能夠準確預判且緊跟政策風向，快速完成產業布局。

但對政策風向進行預判難免形成誤判風險，根據公司公告，此次虛增利潤中的2.09億元，很大原因就是“搶跑”造成的。

按照公告表述，2015年，各省市陸續出臺了藥品集中采購的改革文件和相關規定，經銷商向公司反饋的信息顯示，爾康制藥生產的淀粉膠囊制劑產品進入河南、云南等省份的單列分組招標計劃。

為此，公司啟動了原材料采購備貨工作，并通過第三方供應商向柬埔寨爾康采購空心膠囊用改性淀粉。

計劃趕不上變化。

此后，各省份藥品集中采購政策發生重大變化，所有單列分組招標的藥品采購政策均未能實施。

重大政策變動造成的后果是，公司備貨的空心膠囊用改性淀粉未能全部對外形成銷售。

按照企業會計準則的要求，應將上述內部采購未實現銷售部分收入在合并報表中進行合并抵消。

公告稱，在2016年財務報告準備期間，公司業務部門和柬埔寨爾康未就上述內部采購事項及時與財務部門進行信息傳遞和溝通，最終導致公司年報虛增主營業務收入2.29億元，預計虛增凈利潤2.09億元。

在此前的媒體報道中，外界對于爾康制藥的北美代理商SYN公司質疑頗多，認為該公司與爾康制藥存在關聯關系，二者發生的銷售有虛構之嫌。

對此，自查報告詳細披露了SYN公司的工商資料，并承認爾康制藥與該公司100%股份持有人黃祖云曾有過技術交流，但雙方并不存在關聯關系。

公告顯示，2015年2月，爾康制藥與SYN公司簽訂《經銷合作意向書》，2016年5月簽訂正式《銷售合同》。

2016年，爾康制藥與SYN公司共發生總計銷售金額6145萬元，其中向SYN公司銷售軟膠囊用改性淀粉5564萬元、淀粉膠囊581萬元。

2016年12月至2017年4月，在改性淀粉產品銷售過程中，因終端客戶使用過程中出現均一度（注：均一度是指產品生產過程中同一批次或相近批次產品的質量達到的一致性程度）要求不達標的問題，部分改性淀粉產品出現終端客戶退貨情形。

按照爾康制藥與SYN公司達成的協議，上述部分產品不做退貨處理，由SYN公司自行處理。

爾康制藥對所支付貨款全額返還并按未結清金額的10%計算資金占用費。

但上述退貨并未反映在報表中，所產生的銷售收入最終仍被計入爾康制藥年報。

公司解釋稱，截至4月21日年報發布時，爾康制藥與SYN仍就退貨事宜進行磋商，“公司負責國際銷售的部門未將銷售退回及其后續處理情況告知公司總部，導致財務部未按企業會計準則中對于銷售退貨的原則進行處理”。

上述工作失誤造成爾康制藥年報虛增主營業務收入0.26億元、虛增凈利潤0.23億元。

海關數據：高毛利率源自改性淀粉除了虛增利潤，外界還對柬埔寨爾康的“18萬噸藥用木薯淀粉生產項目”的高毛利率與海關數據疑惑頗多，公司在自查報告中也對此進行了詳細說明。

公告顯示，“18萬噸藥用木薯淀粉生產項目”系爾康制藥于2013年11月使用部分超募資金及自有資金共計2億元在柬埔寨投資建設，于2014年3月正式投產。

2014-2016年期間，公司在各定期報告中列示了該項目的收益情況，數據顯示該項目的投資利潤率連年增長。

按照此次自查報告調整后的數據，該項目2016年凈利潤仍可達4億元左右，是可研報告預計凈利潤的7倍左右。

在自查公告中，公司將高利潤率歸結為技術進步。

“2014年12月，公司改性淀粉系列產品生產工藝日趨成熟，公司通過技術改造，使該項目生產線同時具備普通淀粉和改性淀粉的生產能力。

隨著該項目高附加值產品改性淀粉產業化程度的不斷提高，該項目所產生的收益超過了立項時預期。

”在公司同日發布的回復交易所問詢的另一份公告中，詳細回答了普通淀粉與改性淀粉毛利率差異較大的原因。

根據披露，2016年爾康制藥普通淀粉毛利率為2.17%，改性淀粉毛利率為90.16%，二者相差巨大主要有四大原因：（1）普通淀粉與改性淀粉分屬兩種不同產品，成本和售價存在較大差異，由此造成毛利率差異。

（2）普通淀粉主要應用于市場競爭激烈的食品領域，準入門檻較低；改性淀粉主要應用于附加值較高的藥品、保健品、部分高端食品領域，準入門檻相對較高，公司產品競爭優勢明顯。

（3）公司改性淀粉與普通淀粉相比，加工環節更長，工藝更復雜，并可根據客戶應用領域的不同對配方進行調整，根據不同的改性步驟，生產出不同類型的產品滿足下游客戶的要求，使得相關產品市場競爭力進一步提升。

（4）公司生產的普通淀粉主要應用于食品領域，主要根據大宗商品市場行情定價，市場價格公開透明。

改性淀粉的銷售價格主要根據競品明膠、卡拉膠、普魯蘭多糖原料的價格進行定價，采用高于明膠低于其他植物膠囊原材料的定價策略。

目前明膠、卡拉膠和普魯蘭多糖原料的銷售價格分別為約30-80元/千克、130-315元/千克和200-260元/千克，公司改性淀粉系列產品定價區間在46-133元/千克。

實際上，高毛利率是醫藥行業的整體特征。

根據今年上半年的一份統計， 2016年年報銷售毛利率在70%以上的醫藥類上市公司超過50家，其中貝達藥業、我武生物、舒泰神、智飛生物和康弘藥業五家公司銷售毛利率均在90%以上，貝達藥業甚至高達96.83%。

在這場財務數據風波中，關于木薯淀粉的海關數據也一直是外界關注的焦點。

爾康制藥在公告中解釋，普通木薯淀粉對應的中國海關編碼為11081400，改性淀粉對應的中國海關編碼為35051000，二者分屬兩類不同產品。

自查報告披露的數據顯示，2016年，中國海關從柬埔寨進口木薯淀粉30936.5噸，其中柬埔寨爾康銷往中國的普通木薯淀粉10940噸；從柬埔寨進口改性淀粉2861.2噸，其中柬埔寨爾康銷往中國（含香港）改性淀粉系列產品2807.2噸。

依據上述披露，柬埔寨爾康的高額利潤主要來自2807.2噸改性淀粉系列產品。

此外，自查公告還對外界質疑的公司固定資產、在建工程及房產稅情況進行了說明。

復牌走向：利空襲擊PK估值水平對爾康制藥的投資人來說，最關心的仍然是公司股票復牌之后的走勢。

自5月10日停牌算起，至11月23日復牌，爾康制藥停牌已超過半年時間。

其間中小創個股走勢普遍低迷，在公告虛增利潤的消息影響下，公司股票復牌后股價壓力不小。

按照自查公告的預計，爾康制藥2016年年報凈利將調減2.32億元，由10.26億元變為7.94億元，相當于在原有基礎上打了個八折。

今年前三季度，爾康制藥實現營業收入22.69億元，同比增加19.76%，凈利潤5.54億元，同比減少23.21%。