文 | 楊萬里醫(yī)療器械明星公司遭到空頭一錘。4月3日，大盤紅艷艷，春立醫(yī)療逆市下跌，盤中跌幅一度超過9%。截至發(fā)文，該公司跌幅約為8.1%，股價為28.35元，總市值為108.9億元。今日，春立醫(yī)療的總市值一天蒸發(fā)約9.6億元。資金選擇拋售，或許與最新披露的業(yè)績有關。2022年年報顯示，春立醫(yī)療實現(xiàn)營收12.02億元，同比增長8.4%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.08億元，同比下降4.5%。在上市第二年，春立醫(yī)療就出現(xiàn)了業(yè)績變臉現(xiàn)象，這也是該公司上市后凈利潤增速首次下降。在年報中，春立醫(yī)療提到兩個關鍵信息，分別是“相關產(chǎn)品價格下”、“相關產(chǎn)品以價換量”。除了凈利潤數(shù)據(jù)不佳外，春立醫(yī)療其它財務數(shù)據(jù)也失色。盈利能力方面，2022年，春立醫(yī)療的毛利率為76.03%，相比2021年下滑1.08個百分點。原因是公司的營業(yè)成本同比增長13.6%，高于同期營收增速。現(xiàn)金流方面，2022年春立醫(yī)療的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降75.11%，主要系公司加大研發(fā)投入、購買原材料等付現(xiàn)支出增加等原因所致。春立醫(yī)療具體是干什么的？據(jù)了解，它是骨科醫(yī)療器械廠商，主營業(yè)務系植入性骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。截至2022年年末，關節(jié)類假體產(chǎn)品、脊柱類產(chǎn)品、運動醫(yī)學類產(chǎn)品占公司營收比重為87.08%、9.64%、3.06%。骨科植入物市場為醫(yī)療器械市場的細分市場之一。截至2022年末，春立醫(yī)療旗下關節(jié)類假體產(chǎn)品、脊柱類產(chǎn)品、運動醫(yī)學類產(chǎn)品的毛利率均超過65%，有的甚至達到76%以上。然而，在國內骨科醫(yī)療器械市場中，競爭格局比較分散，外資企業(yè)占據(jù)較大市場份額。公開數(shù)據(jù)顯示，2019年，國內整體骨科植入醫(yī)療器械市場前四名分別是強生、美敦力、捷邁邦美、史賽克，占比為17.2%、9.7%、6%、5.2%。另一組數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，外企占國內骨科植入耗材70%的份額，國內八大骨科企業(yè)的市場份額卻低于20%。可以說，骨科醫(yī)療器械行業(yè)具有國產(chǎn)替代空間。春立醫(yī)療在享受發(fā)展機遇同時，也面臨一些風險，包括產(chǎn)品降價、核心材料依賴境外供應商。2022年報顯示，春立醫(yī)療的第一大供應商 CeramTecGmbH （一家總部位于德國的先進陶瓷材料供應商）占年度采購總額比例為28.95%。我們關注到，今年春立醫(yī)療進行了一項資本運作，一度引發(fā)市場爭議。2023年2月18日，春立醫(yī)療公告稱，公司擬以1100萬元受讓舒捷醫(yī)療科技(蘇州)有限公司（簡稱：“舒捷醫(yī)療”）60.25%股權。在股權轉讓協(xié)議基礎上，該公司與舒捷醫(yī)療及其股東共同簽署《增資協(xié)議》，增資650萬元。上述交易完成后，春立醫(yī)療持有舒捷醫(yī)療70%的股權。值得一提，截至2022年前三季度舒捷醫(yī)療的資產(chǎn)凈額不足17萬元，且2021年、2022年前三季度分別虧損54.37萬元、111.83萬元，春立醫(yī)療采用收益法評估后的企業(yè)股東全部權益價值評估值為2508.65 萬元，評估增值額為2491.67 萬元，增值率14674.15%。對于這一筆溢價百倍以上的收購，春立醫(yī)療提示了風險。在公告中，該公司稱，“本次交易未設置業(yè)績承諾或對賭安排，如目標公司業(yè)績下滑或不達預期，不存在交易對價調整或股份回購等機制，故本次交易存在投資出現(xiàn)損失乃至投資資金無法收回的風險”。一邊是凈利增速下降、另一邊是資本運作受外界爭議，春立醫(yī)療后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關注！