3月27日，在上市并連拉三個(gè)漲停后，暴風(fēng)科技（300431.SZ）收于12.44元。

當(dāng)天暴風(fēng)科技發(fā)布公告重申視頻內(nèi)容、銷售費(fèi)用、帶寬成本居高不下；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；應(yīng)收賬無(wú)法收回等風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)對(duì)此置若罔聞，繼續(xù)以7個(gè)漲停將股價(jià)抬至24.24元。

按4月7日收盤價(jià)，暴風(fēng)科技市值為29.1億元，市盈率69.35倍。

相關(guān)論壇中，股民紛紛預(yù)測(cè)至少還有3個(gè)漲停。

果真如此，直接持有2556萬(wàn)股暴風(fēng)科技的創(chuàng)始人馮鑫身價(jià)將達(dá)到8.25億。

在業(yè)已被幾大巨頭瓜分地盤的視頻圈（而且巨頭們都還不賺錢），暴風(fēng)能活下來(lái)、賺錢，最終IPO，著實(shí)不易。

本文從資本角度來(lái)梳理下暴風(fēng)是怎么由一開(kāi)始準(zhǔn)備的“出口”轉(zhuǎn)為“內(nèi)銷”的。

為什么回A股2005年8月，馮鑫團(tuán)隊(duì)注冊(cè)成立了酷熱科技，作為的視頻軟件開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)的主體。

2006年5月，馮鑫團(tuán)隊(duì)在投資人指導(dǎo)下設(shè)立了境外公司Kuree。

同年8月及12月，IDG分兩次投入300萬(wàn)美元，獲得Kuree的32%股權(quán)（馮鑫持股36.17%）。

2006年9月，Kuree收購(gòu)了暴風(fēng)影音的軟件、技術(shù)秘密及商標(biāo)、域名。

不久，暴風(fēng)影音知識(shí)產(chǎn)權(quán)與酷熱科技積累的技術(shù)一起被注入馮鑫團(tuán)隊(duì)控制的暴風(fēng)網(wǎng)際。

2007年7月，Kuree 再次向IDG融500萬(wàn)美元。

融資完成后，IDG、馮鑫持股分別持有Kuree的43.1％和31.5%，財(cái)務(wù)投資者持股開(kāi)始高于創(chuàng)始人。

2008年11月，IDG聯(lián)合經(jīng)緯投入600萬(wàn)美元，資本話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。

到2010年1月，IDG、馮鑫、經(jīng)緯及員工分別持有Kuree的37.7%、33.5%、7.4%和11.2%。

本來(lái)，拿了美元投資在納斯達(dá)克上市是不二之選。

但是從2008年起，優(yōu)酷、土豆、搜狐、騰訊等視頻網(wǎng)站陸續(xù)崛起并挑起版權(quán)大戰(zhàn)。

暴風(fēng)影音面臨的抉擇是：抓住已經(jīng)在望的盈利，還是參加燒錢大賽。

選擇前者將無(wú)望在營(yíng)收規(guī)模上進(jìn)入第一陣營(yíng)，而美國(guó)場(chǎng)看中的是行業(yè)地位，掉出前三名基本沒(méi)戲。

選擇后者等于選擇了無(wú)窮無(wú)盡的虧損，優(yōu)酷土豆至今沒(méi)有看到盈利的曙光。

暴風(fēng)科技以四成股份僅融一千多萬(wàn)美元、未來(lái)不知要燒多少億美元。

團(tuán)隊(duì)不敢大規(guī)模融資，投資人也沒(méi)有信心。

若干年后，IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿表示“暴風(fēng)更適合國(guó)內(nèi)上市”。

讓美元投資人退出，回過(guò)頭來(lái)賭A股，暴風(fēng)影音沒(méi)有別的選擇。

如果當(dāng)年選擇A股有“向命運(yùn)低頭”的意味。

華誼的風(fēng)光、樂(lè)視的超高估值及暴風(fēng)科技認(rèn)購(gòu)之踴躍，讓馮鑫一次次見(jiàn)識(shí)到A股的“錢多人傻”。

反觀當(dāng)年風(fēng)光無(wú)限的優(yōu)酷土豆，在美國(guó)的市值僅為170億。

就是把優(yōu)酷土豆與六間房、迅雷的市值全加起來(lái)也不及樂(lè)視的三分之一！創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)議價(jià)能力不足、融資額偏低、話語(yǔ)權(quán)隨股比迅速流失，為放棄海外上市埋下伏筆，卻也令暴風(fēng)科技因禍得福。

如今馮鑫對(duì)暴風(fēng)成為“樂(lè)視之后第一家A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司”及“第一家主動(dòng)轉(zhuǎn)換資本結(jié)構(gòu)回來(lái)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司”頗有幾分得意。

如何拆除VIE結(jié)構(gòu)A股的誘人估值引發(fā)中概科技公司回歸的欲望，暴風(fēng)科技為大家提供了拆除“VIE結(jié)構(gòu)”成功范例。

境外上市公司的中國(guó)子公司屬于外資企業(yè)，按照相關(guān)政策法規(guī)禁止經(jīng)營(yíng)某些業(yè)務(wù)，例如網(wǎng)絡(luò)廣告、網(wǎng)絡(luò)視頻。

于是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛采取所謂的VIE架構(gòu)（在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”）。

我們結(jié)合暴風(fēng)科技的案例，看看它的VIE架構(gòu)是如何搭建的。

2006年5月，內(nèi)資企業(yè)酷熱科技（馮鑫團(tuán)隊(duì)設(shè)立的視頻軟件開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)主體）的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在投資人指導(dǎo)下設(shè)立了境外公司Kuree。

2006年7月，Kuree在中國(guó)大陸注冊(cè)成立全資子公司互軟科技（即WOFE）。

Kuree、互軟科技分別與酷熱科技、暴風(fēng)網(wǎng)際及其股東簽署一系列協(xié)議，使Kuree能夠享有酷熱科技的收益，這就是所謂的VIE架構(gòu)。

2010年12月，暴風(fēng)科技開(kāi)始折除VIE架構(gòu)。

中信證券旗下金石投資等中資“接盤俠”出場(chǎng)了。

2010年12月，金石投資、和諧成長(zhǎng)向 Kuree 購(gòu)買VIE架構(gòu)核心平臺(tái)——互軟科技100%股權(quán)。

互軟科技從外商獨(dú)資企業(yè)（WOFE）變更為內(nèi)資企業(yè)。

同時(shí)，Kuree、互軟科技、暴風(fēng)網(wǎng)際、酷熱科技及其各自股東終止了相關(guān)的全部VIE協(xié)議。

2011年7月，Kuree以4148.3萬(wàn)美元在境外從 IDG 及 Matrix 回購(gòu)所有股份，兩家投資機(jī)構(gòu)獲利退出。

最后一步是將VIE架構(gòu)下相關(guān)公司（酷熱科技、互軟科技等）注銷。

截至2012年5月，歷時(shí)一年半的VIE架構(gòu)拆除工作全部完成，沒(méi)有留下任何債權(quán)、債務(wù)后患。

“脫水者”如何復(fù)活解除VIE結(jié)構(gòu)的同時(shí)，暴風(fēng)科技還要滿足利潤(rùn)指標(biāo)才有資格在A股上市。

暴風(fēng)科技的基本商業(yè)模式為“免費(fèi)+廣告”模式。

即提供免費(fèi)的多終端綜合視頻服務(wù)，形成用戶群體進(jìn)而產(chǎn)生廣告投放價(jià)值。

暴風(fēng)科技還通過(guò)軟件推廣、銷售商品（魔鏡）及會(huì)員收費(fèi)獲取收入。

但這些努力未能有效扭轉(zhuǎn)收入結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。

近三年，暴風(fēng)科技99%的營(yíng)收還是來(lái)自廣告業(yè)務(wù)，其中近半數(shù)來(lái)自五大客戶（2014年，來(lái)自五大客戶的營(yíng)收占比為52.2%）。

想要盈利的暴風(fēng)科技當(dāng)然不會(huì)加入視頻網(wǎng)站燒錢買視頻的戰(zhàn)局。

流量與視頻內(nèi)容正相關(guān)，增加內(nèi)容投入，帶寬成本必將同步增長(zhǎng)。

可以將內(nèi)容投入與帶寬成本打包，作為衡量視頻網(wǎng)站內(nèi)容豐富程度的客觀指標(biāo)。

2012年、2013年、2014年，暴風(fēng)科技包含內(nèi)容采購(gòu)和帶寬租賃的營(yíng)業(yè)成本分別為6321萬(wàn)元、9267萬(wàn)元和7994萬(wàn)元。

而2012年、2013年優(yōu)酷土豆內(nèi)容加帶寬的成本分別為12.62億和21.1億，2014年更是達(dá)到27.7億元。

不舍得花錢買內(nèi)容，暴風(fēng)科技只有另辟蹊徑，用馮鑫的話說(shuō)：“沒(méi)有最多的內(nèi)容，就把內(nèi)容體驗(yàn)做好，創(chuàng)新和產(chǎn)品體驗(yàn)是暴風(fēng)這三年堅(jiān)持打的兩張牌。

暴風(fēng)在這3年內(nèi)推出了100多項(xiàng)產(chǎn)品優(yōu)化功能，包括 “左眼鍵”、“3D”、“5.1立體環(huán)繞聲”等特色功能。

”暴風(fēng)科技創(chuàng)造了奇跡，用別家視頻網(wǎng)站支出的零頭保有了大量用戶。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2013年暴風(fēng)影音日均覆蓋人數(shù)2729萬(wàn)，月度使用時(shí)長(zhǎng)7.55億小時(shí)，均在PC端影音播放軟件中排名第一。

特別是時(shí)長(zhǎng)一項(xiàng)，比第二名迅雷看看高出136%。

2014年第1季度，暴風(fēng)影音日均覆蓋人數(shù)為2480，用度有效使用時(shí)長(zhǎng)為7.5億小時(shí)。

顫顫巍巍，暴風(fēng)科技拿出了連續(xù)盈利的成績(jī)單。

只是，利潤(rùn)雖然年年有，卻看不出絲毫增長(zhǎng)跡象。

暴風(fēng)科技廣告收入分為兩大類：一類是與網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)相關(guān)的貼片廣告，在點(diǎn)擊并緩沖或暫停時(shí)播放;另一類是TIPS、彈窗、文字鏈等形式的廣告，在用戶激活和使用暴風(fēng)影音播放器軟件時(shí)候展現(xiàn)。

一般來(lái)講，第一類收入更加依賴暴風(fēng)科技的視頻內(nèi)容，對(duì)帶寬的壓力也更高。

第二類收入中的相當(dāng)一部分是用戶使用暴風(fēng)工具時(shí)產(chǎn)生的，與內(nèi)容、帶寬無(wú)關(guān)。

PC端可以儲(chǔ)存數(shù)以T計(jì)的視頻內(nèi)容，暴風(fēng)影音作為老牌的播放工具并致力于不斷創(chuàng)新，所以保有大量觀眾。

其它視頻網(wǎng)站靠?jī)?nèi)容吸引觀眾，暴風(fēng)科技則以“播放工具”這個(gè)定位來(lái)贏得用戶。

＃什么格式都能播＃暴風(fēng)影音找準(zhǔn)“痛點(diǎn)”獲得了海量用戶，但技術(shù)進(jìn)步可能使那些研究成果失去用武之地。

比如暴風(fēng)影音的視頻壓縮、數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)號(hào)稱可以在1M帶寬下實(shí)現(xiàn)720P高清視頻播放，如果普及到20M、100M呢？還有“2.0聲音系統(tǒng)模擬5.1系統(tǒng)”、“3D功能”、“可播放680種格式”等等，無(wú)疑是有難度的，但都屬于“讓馬車跑得更快”的技術(shù)。

用戶觀看行為向移動(dòng)端遷移是大勢(shì)所趨，而移動(dòng)設(shè)備播放的內(nèi)容主要來(lái)自網(wǎng)絡(luò)（實(shí)時(shí)或緩存到本地），用戶會(huì)跟著內(nèi)容走。

暴風(fēng)科技在內(nèi)容采購(gòu)方面節(jié)衣縮食，以播放體驗(yàn)為賣點(diǎn)的前景不樂(lè)觀。

包括馮鑫在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)人，對(duì)科幻小說(shuō)《三體》都甚為推崇。

《三體》中，在所謂的亂紀(jì)元，三體人通過(guò)脫水進(jìn)入一種類似休眠的狀態(tài)，待到環(huán)境相對(duì)溫和的恒紀(jì)元再浸泡復(fù)蘇。

這概念簡(jiǎn)直可以用來(lái)形容暴風(fēng)，形容它嚴(yán)控內(nèi)容開(kāi)支與成本，以圖生存。

視頻網(wǎng)站的競(jìng)爭(zhēng)異常嚴(yán)酷，排名第一的優(yōu)酷土豆在2014年經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)8.37億。

暴風(fēng)科技活了下來(lái)并最終成功登陸創(chuàng)業(yè)板，用的也是“脫水大法”。

在A股上市后，暴風(fēng)科技在內(nèi)容、版權(quán)方面不會(huì)“大開(kāi)殺戒”，一年幾千萬(wàn)利潤(rùn)太薄，多購(gòu)買一部熱門電視劇就會(huì)淪為虧損，沒(méi)幾年就ST了。

要讓自已復(fù)活就得學(xué)樂(lè)視會(huì)講故事，電視、手機(jī)、汽車……幾萬(wàn)億的市場(chǎng)看得見(jiàn)摸得著，天花板極高。

有幾個(gè)人知道“魔鏡”是什么？暴風(fēng)科技的故事不妨重編？